国美电器合并中国永乐一事充满了戏剧性。尽管这次合并案的谈判已经中止，但笔者认为，永乐和它的“掌舵者”陈晓已陷入“出售”窘境。

　　永乐败在“内功”不足上。作为上海最大的民营零售企业，永乐的辉煌宛在昨天。２００４年９月，它赢得国际资本大鳄摩根斯坦利５０００万美元注资，那时，陈晓自豪地宣布：“永乐一家的利润，比国美、苏宁等连锁巨头的利润之和还多得多。”凭借雄厚资金的支持，永乐快速“攻城略地”，鲸吞广州东泽、河南通利、四川成百家电、厦门思文、台湾灿坤甚至北京大中等多个同行。２００５年９月，永乐成功在香港上市，陈晓站上事业的巅峰。

　　正如一个胃功能不强的人突然吃得太多难以消化一样，永乐的经营也随着收购公司的增加而不断出现问题。大肆收购外地企业后，永乐一直难以逾越人才瓶颈，这又要归根于永乐管理人员体系的“先天不足”。陈晓发迹于上海南汇，当初的创业人员、股东也大多为南汇人。由于历史原因，整个永乐的管理团队被“南汇”籍干部牢牢掌握，“外人”很难在这个体系中得到提升，极大地影响了管理团队升级。

　　缺乏高质量的管理团队，难以形成先进的企业文化，自然很难创造良好效益。永乐上市后，２００５年年报显示，其盈利完全依赖规模扩张。２００５年，由于竞争加剧和网点增加的摊薄效应，永乐门店每平方米销售额下降了２．８％，毛利率也下降０．６个百分点。由于业绩不被看好，永乐股份惨遭投资者“抛售”，股价从最高时的４．３港元“沦落”到跌破发行价，市值缩水超过６成。

　　有业内人士认为，如果没有摩根斯坦利的进入，永乐不会这么快就套上出售的“草标”。其实，中国内地家电市场年销售额达４０００亿元，因此家电连锁业深受资本市场追捧，中外投资银行皆看好大型家电连锁商。苏宁在内地中小板市场的股价一再创出新高，市盈率高达４５倍；黄光裕也借势成为“内地首富”。但对具体企业而言，却永远存在优胜劣汰的铁律。